退出QE：一个温和的决定

屋漏偏逢连夜雨，在中国重现资金紧张令利率飙升之际，美联储12月19日宣布，开始退出已经启动五年的量化宽松政策（QE），自2014年1月开始，它将每月850亿美元的资产购买计划削减掉100亿美元，考虑到美联储主席伯南克的相关表态，这是一个相当温和的决定。
    美联储QE退出与包括中国在内的新兴市场存在因果关系已被市场所熟知，即美国缩减QE会导致资本回流，使得淹没在由QE制造的流动性的新兴市场国家出现“裸泳”。因为QE将利率压得太低，以至于大量资本流向了新兴市场国家套利，让这些大多数存在结构性问题的国家繁荣得并不真实。
    宣布缩减QE是伯南克在明年离职前做的最后一次决定，表达了一种负责任的态度。但为了不引起市场巨大波动，他改变了前瞻指引来对冲这种可能出现的反应。他此前曾表示美联储承诺在失业率跌至6.5%以下之前不会加息。现在，他暗示失业率明显低于6.5%，再考虑上调利率。他还称，即使开始缩减QE，也没有结束QE的目标日期，并强调如果经济达不到预期的改善，可以改变政策。
    考虑到伯南克的接任者耶伦是比他还温和的鸽派，QE退出应该是谨慎的，不至于引起太大动荡。这对中国而言是一个利好，因为给予中国政府和市场更多的时间来应对美联储政策的变化。因为，中国的货币环境正处于一个关键的时刻。目前，中国重现流动性紧张的现象，12月19日，中国1年期利率掉期飙升至5.065%创历史新高，银行间1月期回购利率突破8%，也创下6月来的新高。如果这种现象持续下去，再加上美联储缩减QE会推高美国国债利率，从而给予国内流动性压力，会让中国的市场利率居高不下。这不仅会对实体经济造成冲击，对债务链与整个金融体系也有巨大的威胁。
    中国目前的流动性紧张并不是因为资金供给出了问题，而是需求。从总量上看，中国货币供应充足，但是持续存在融资成本过高的问题。这是因为资本通过影子银行大量流向了政府融资平台和房地产这些对资金价格不敏感的领域，对其他产业形成挤出效应，推高整个社会融资成本。试图通过收紧流动性阻止杠杆继续扩张，这会进一步抬升资金价格，对实体经济构成打击，而不是定点阻止流向。因此，中国需要清理国企中的僵尸企业、减少地方政府因投资而出现的融资需求以及降低国民对地产的狂热。
    美联储新政表明QE到了尾声，不管他们如何安抚市场，都表明游戏即将结束。中国需要掌握主动，并尽快去杠杆化。尽管去杠杆可能引起无序违约的风险，并提高资金的风险溢价，但如果不这样，信用黑洞会制造更大的债务泡沫。中国政府必须做出抉择，因为GDP增长主要来自地方政府投资与地产业，一味保增长只会让实体经济更加困难。（编辑 祝乃娟）

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