施建军:量化是潮流-胡俞越:行业别保守

2013年1月13日“2013对冲基金与量化投资峰会暨永安期货余杭营业部开业典礼”在杭州临平举办，300余人参加本次活动。以下内容是期货中国网对永安期货总经理施建军、北京工商大学教授胡俞越的演讲整理。

施建军：对期货的理解越深刻，路可以走得越远

各位领导、专家大家好，非常感谢大家来参加对冲基金与量化投资的峰会以及余杭营业部的成立。讲到对冲基金和量化投资，对很多人来说既熟悉又陌生，永安期货在这两条路上也探索了很长时间，就对冲投资我们就花了18年时间，探索了一条相对来讲比较有把握的路。95年的时候，市场比较混乱，大家都在做投机，永安探索了一条跨月套利的方法，有一年50万赚了1000万，后来很多人都会了这个方法，机会就少了。我们朝着产业链分析研究的角度去做对冲交易，随着国内外交流的增加，从很多角度来进行对冲。永安的人也从60年代为主，逐步到70年代、80年代为主的新一代的投资研究人员。套期保值也是个对冲的概念，国外也没有套期保值的说法，就是一个资产多一个资产空，用一个资产去对冲另一个资产的风险，其实也是个很普通的投资，但对广大的投资者来讲要运用好这个工具还需要花很大的功夫，对投资者来讲，在日常的经营当中，正确的理解应用会带来很多的好处，我们对期货的理解越深刻，走的路就会越远。

第二，从量化角度来讲，这也是世界发展的潮流。我前段时间去美国，他们那40%的人做研究，40%的人搞计算机，大量的交易都是通过量化来交易，中国这股风刚好兴起。对永安期货来说，做这项工作的时间比较早，实质上我们从去年开始才做了几件事情，一个是我们做了个量化投资的平台，平台的建设能够满足各类投资的需求；第二团队的建设，我们在北京、上海、杭州都有量化团队，上海的量化团队在今年推出了一些量化的产品；第三，在浙江大学搞了个量化投资的联盟，从大学生、研究生里选拔人才，为永安培养人才，更为客户培养人才，我们在山东大学搞了个订单班，在浙江财经大学也搞了个订单班，就是为产业客户、机构客户培养人才，在今年20号的年会，也欢迎大家来参加，我们会把第一期的大学生介绍给大家。我们这个市场的竞争，就是人才的竞争，我们基本上培养一年半到两年的时间，基本上可以用。

第三，期货市场的发展，包括整个财富行业的发展，我觉得迎来了大发展的机会，反过来，越是大发展越是竞争激烈，我们今年提出朝股票现货发展，朝海外发展，希望通过这个论坛加强与投资者的合作，提升量化投资和对冲投资的水平起到作用。

最后也感谢大家对余杭营业部成立的关心和支持，祝大家新年快乐，新年财源滚滚，在投资的道路上能够不断提升水平，培养人才，能够探索自己的投资风格，谢谢大家！

胡俞越：期货行业千万别保守

各位来宾，下午好，非常高兴来到余杭，参加永安期货余杭营业部的开业典礼，永安期货举办的对冲基金与量化峰会虽然不是业内第一次举办，但由永安期货举办这样的活动是非常合适的，刚才施总致开幕词，他本人是期货行业的领军人物，永安期货也是中国期货行业的领军企业，由永安期货来举办此次活动是恰如其分的，因为永安期货在对冲基金和量化投资都走期货行业的前列。去年开始期货行业开展了一个崭新的业务——资产管理业务，第一批就有18家公司拿到牌照，我认为资产管理业务对期货行业的创新是有实质性意义的，它解决了多年困扰期货行业发展的（最懂期货的期货公司是不能做期货的）难题，对期货行业是个实质性的利好。现在已经去北京任职的浙江省委书记赵洪祝，去年在杭州有个表态，就是支持永安期货上市，由省委书记来表态也是第一次、第一个，我特别希望永安期货能够成为中国期货公司IPO的第一单。

今天我主要讲三个问题，第一个就是期货行业的创新发展；第二个就是当前国内外的经济形势；第三个中国经济转型要思考的几个问题。

中国期货行业的发展创新经过20多年的发展，在我看来，中国期货市场还是取得非常大的进步。在2010年中国期货市场创造了309万亿成交额，21亿手的成交规模，去年尽管是次高，成交额达到152万亿，比前年有大幅度的增长，现在中国期货市场上市的品种31个，只有一个是金融期货，就是中金所的股指期货，其它30个商品期货，一半是农产品。去年在产品创新上，郑商所是可圈可点的，在12月份上了3个品种，上海的期货交易所上了个白银期货，尽管如此，我个人认为中国期货市场的品种还偏少，品种结构太简单，我希望今后能有实质性的突破。虽然中金所只有股指期货这一个品种，但是成交额占了44%，如果中金所能够顺利的推出国债期货，也在准备外汇期货，我认为中国上外汇期货的条件是完全具备的，不用等到自由兑换，因为香港也推了、新加坡也推了、美国也推了。回顾去年中国期货市场的发展，还是有很大进步的，比如品种创新的步伐在加快，资产管理业务开闸放水，期货行业形成了现货系的、券商系的和民企系的，三足鼎立格局，从监管部门来说，监管理念也发生了变化，逐步发松管制，这个是值得肯定的，我把去年的中国期货市场的发展称为“雷声大雨点小”，我希望今年雷声大雨点也大，今年中国期货市场的品种有望获得实质性的进展，期货行业的分化进一步加剧。另外期货行业的五大建设和六类人才，呼吁建设多层次的衍生品市场体系，这个对做对冲和量化的平台会越来越广阔。去年我抓住了四个关键词，这四个关键词还会在今年继续沿用，“品种创新、业务创新、并购重组、团队建设”将会在2012到2013年，中国期货市场创新年的关键词。我觉得重头戏的品种关系到国计民生，有原油期货、国债期货、外汇期货、铁矿石期货等等，比如港交所，去年的品种创新可圈可点，港交所的行政总裁叫李小加，这人不懂期货，在期货行业的创新竟然有三板斧，都与大陆有关，港交所主导建立了个金砖五国交易联盟并且承诺相互上对方的指数，我跟中金所也谈过，为什么中金所做不了，你上不了对方的指数，对方也上不了你的指数，这是第一件事情。第二件事，斥资13.88亿英镑收购了LME，我认为意义非常重大，中国人终于有了自己的定价中心。围绕李小加收购LME，我估计他还有三个动作，第一个新品种新业务港交所还有动作，可能会推出和上期所对接的品种，因为新加坡交易所就推了5吨的铜铝锌，港交所也可以推；第二个就是LME想推人民币结算，推不动，但是港交所要推，阻力就会小的多，因为中央给香港的定位是人民币的离岸中心。第三件事就是在大陆设立交割仓库，这对上期所可能有竞争，但是竞争也会发展成动力，李小加说过跟上期所不正面竞争，会错位竞争。新加坡交易所也是推了很多新品种，我们喊了半天的铁矿石，它推了，它推的铁矿石就是由天津港的到岸价作为定价基准。它推了两个动力煤，一个是印度尼西亚的离岸价动力煤，一个是中国华南到岸价的动力煤还是掉期交易，打的都是中国牌。我跟大家讲这些事就是想说国内交易所要有紧迫感，要多学学同样是中国人的李小加。在品种创新上，今年还是值得期待的，最近证监会分管期货的领导，原来上海证券交易所的总经理张育军，现在到了北京当了证监会主席助理，他提了个观点“期货及相关衍生品是国家风险管理的基础工具，必不可少，十分重要”，所以我们不仅要看到期货市场是个风险管理市场，同样是个财富管理的市场。

品种的情况我不多讲了，看看大宗商品的情况，这是去年的数据，铁矿砂去年进口7.4亿吨，增加了8.4%，进口均价是128.6美金每吨，下跌了21.6%；原油进口了2.7亿吨，增加了6.8%，进口均价是每吨814.2美元，上涨了5%；煤炭以前是出口，现在也是进口了，进口了2.9亿吨，增加了29.8%，进口均价是每吨99.5美金，下跌了7.4%；大豆进口5838万吨，增加了11.2%，进口均价是每吨600美金，上涨了5.8%。期货行业的业务创新，我列举了很多方面，其中最核心的是资产管理业务。刚刚会前施总也给我看了个文件，中国证券基金协会的文件，永安期货是特别会员，包括你们这些公司都可以成为它的特别会员，可以绕开信托这个通道，现在都在抢资源，所以期货行业千万别保守。首批获得资管牌照的18家期货公司以永安为代表的，前12家都是券商系的。期货公司的并购重组在今年会进一步加剧，《条例》去年也做了修改，特别要强调多层次的商品衍生品市场体系，我这里做了个金字塔，大宗商品的电子交易市场对我这个提法是非常熟悉的，塔基是市场经济的基础的现货市场，塔身是远期市场，塔尖是期货的期权市场，在两个斜坡上我写了电子商务和现代物流，中远期的电子交易市场，国家对它进行清理整顿，其中包括大宗商品的电子交易市场，浙江省的清理整顿已经通过验收，我有个问题就是验收合格的交易市场，期货公司是不是能够参与它的交易？我对这类市场的定位，16个字“立足现货，提升现货，服务现货，回归现货”这是对现货市场的关系，跟期货市场的关系“三培”，培育品种，培育市场，培育投资者。我跟四家期货交易所都提了这样的建议，期货交易所也要主动放下身段和OTC市场，大宗商品交易市场对接，试图让期货市场跟现货市场无缝对接，那是不可能的，但是通过OTC市场是能够对接上的，所以中国的资本市场需要OTC，商品市场也需要OTC。

在期货市场行业大发展的今天，人才团队的建设尤为重要，我这里指的是五大团队，比如永安期货以施总为首的高管团队，永安期货还要上市，就要按照上市公司的规范。第二个就是经营团队，要考虑业务模式，永安期货的业务模式是多元化的，传统业务依旧是核心业务，随着营业部的增加，期货经纪业务的重心会下移，下移到营业部，比如券商，券商的总部是不做经纪业务的，只有营业部才做经纪业务，以营业部老总的经营团队就尤为重要。下面三个团队，研发团队，交易团队，信息技术团队，这三个要捆绑，交易团队以前我不敢提，现在可以理直气壮的提了，因为我们可以做资产管理业务，永安期货下面可以成立资产管理公司也可以成立现货公司，永安的资产管理模式肯定是走在前列的，交易团队在这样的情况下就显得更为突出重要。过去期货公司是养不起研发团队，现在除了投资咨询业务以外，资产管理业务对研发团队的依赖会进一步提高，研发团队除了传统的撰写研发报告以外，本身也有个转型，由传统的撰写研发报告到研究开发设计产品转型，期货交易所是推出期货品种，而期货公司的资产管理是推出投资于期货品种的产品，比如说对冲产品、基金产品等等。信息技术团队做两件事，第一保障信息系统的通畅，保障交易所系统和公司的系统和客户终端系统的通畅，如果期权一旦上了，我对今年上期权是非常看好的，但期权上了，我们系统是否能够承受。第二把研发团队研发的产品软件化，量化投资很多要做程序化交易。所以这三个团队对期货公司核心竞争力的提升非常重要，除此以外复合型人才，既精通商品期货又熟悉金融期货，既精通期货又熟悉现货，既精通内盘又熟悉外盘，既精通期货又熟悉期权，既精通期货又熟悉OTC衍生品，既精通风险管理又熟悉财富管理，这样六类复合型人才肯定会成为期货行业的香饽饽。怎样成为这样的复合型人才，显然不是通过学校能培养出来的，要靠市场的摸爬滚打。在座的有很多职业投资者，当然浙江是最多的，有个特点“明星多，寿星少，流星多，恒星少”，如何才能成为不仅是明星而且能成为寿星，你要去看看自己处在什么层次，4个层次，第一，想别人想到的，做别人做到的；第二，想别人没有想到的，做别人没做到的；第三，想别人没做到的，做别人没想到的；第四，想别人不敢想的，做别人不敢做的。期货投资跟证券投资不一样，证监会主席郭树清大力推行股市新政，我们给他很高的评价。股市行情是朝一个方向走的，期货不是，期货是具有做空机制，具有杠杆效应，这两个最根本的特点，所以期货是不怕涨不怕跌，就怕不涨也不跌。关于这个问题我就简单说到这，下面我给大家分析下当前的宏观经济形势。

从去年的整个经济形势来看，欧债危机余波未减，欧元区的衰退高于我们的预期，美国大选以后，奥巴马很快陷入财政悬崖，幸亏在元旦那天悬崖勒马，给整个世界经济带来一线希望，日本经济是毫无疑问，衰退迹象明显，中日两国长期以来，政冷经热，由于中国经济总量超过日本，钓鱼岛问题开始升温，擦枪走火恐怕在所难免，对中日经贸往来影响非常大，日本从中国第三大贸易伙伴一下跌到第五位，美国现在是第一位，原来是欧盟第一位，抵制日货我是持理性的态度，因为根据我们的测算，抵制日货对中日两国的负面影响，对中国占60%，对日本占40%，所以中国经济也明显放缓，面临严峻的内外形势，受到发达国家的影响，金砖国家和东亚的十个经济体经济增长步伐都在放缓。08年后，我们面临的市场风险反而加大了，大宗商品波动日益剧烈，不要以为大涨是风险，大宗商品的大跌对实体经济的摧残更严重，人民币汇率风险，05年汇改以来到现在已经8年时间了，基本上就是内升外贬，不要误以为人民币升值对我们来说都不是好事，人民币升值对出口是会有影响，人民币的贬值我们天天忍受着。2013年的CPI压力不大，今年的通胀压力会明显高于去年。过去十年中国的经济最好，中国的股市最差，期货和相关衍生品是对冲这些风险的绝佳工具。去年年底宏观经济没有统计完，前三个季度增长了7.7%，其中一季度8.1%，二季度7.6%，三季度7.4%，四季度可能在7.8%左右，全年可能在7.8%左右，这数据可能下周末公布。12月的CPI开始回升了，回升到2.5，PPI连续十个月都是负增长，MR增长了13.8%，但是MR的数据92.7万亿，我认为长期的通胀压力会日益加大，我们去年的GDP大概在51万亿到52万亿，前年的GDP是47万亿，这样算MR是GDP的190%，今年MR会轻松越过100万亿。美国实行量化宽松，现在又往后推迟了，原来说延续到今年年终，后来又推迟到明年年终，现在又说延续到2016年终，我们严厉批评美国的宽松货币政策，我们的货币政策比美国还要宽松，我们的MR是我们GDP的190%，美国的MR是美国GDP的70%。MR释放的通胀压力滞后期最长可以达到10年，所以未来10年都会是温和通胀的周期。其它数据我就不说了，所以大家对GDP不要迷信。PPI已经连续10个月下跌，说明了企业都没赚钱，工业增加值是反映企业经济效益的，现在还有10%，在06年、07年规模企业增加值18.5%,这是很正常的，所以我的评价经济数据是3季度是触底，4季度微升，今年上半年会延续去年4季度微升的态势，但是保持经济增长的信号我觉得没有完全释放出来，今年的经济形势比去年好是肯定的。去年进出口贸易国家给商务部下达的任务是保10，保10无望已成定局，因为去年进出口同比增长只有6.2%，但是前几年每个月都是20%以上，尤其是出口，去年7月份的进出口同比增长只有1个点，所以外贸出口的压力非常大。过去中国经济增长核心推动力就是依赖投资，过去固定资产投资规模通常在30%多，最近回落到20%左右。前三个季度7.7的贡献率当中投资拉动了3个点，消费拉动4.2个点，而出口是负拉动了0.4个点，所以出口的贡献率是负的5.5，所以我对2012中国经济的基本判断叫宏观软着陆，微观硬着陆。GDP的稳步下调和CPI的低位运行时宏观软着陆的重要体现，微观硬着陆是宏观软着陆的必要代价，所以今年的经济压力还是很大的。李克强副总理看中三个指标，因为这三个指标都不是国家统计局统计的，第一，社会用电量；第二，铁路货运量；第三，新增信贷规模。


下面我要讲一下，我对中国经济转型思考的几个问题。第一个，经过30多年的超高速增长，中国经济告别了青春期，从1978年到2010年是中国经济的超高速增长期，这个32年，中国的年增长速度接近10%,前年723温州动车追尾事故作为中国经济转折的拐点，温州动车事故后，高铁建设也降速了，高铁运行也减速了，原来上海到杭州高铁是40分钟，现在改一小时了。中国经济告别了青春期，进入了次高速增长期或者叫青壮年期，下一阶段更注重经济的质量而不是数量。还有一点中国经济转型的重要话题就是城镇化，会让更多的农民转换成市民，因为CPI的构成里面食品占的权重最大，农产品的上涨也是个必然趋势，所以GDP下来的同时，CPI还要上去，要找到应对措施，第一个措施就是让老百姓口袋里有钱，第二个应对措施是避险。新世纪中国经济增长得益于加入WTO。80年代成就中国经济发展是改革开放，1978年称为中国改革元年，1990年中国的经济增长只有3.8%，幸亏92年的小平谈话，掀开中国改革开放新的一页，1992年称作中国市场元年，18大后中国股市还是没变化，到了12月份开始起来了，其实有个很偶然的事件，就是习近平当选总书记，第一次离开北京，第一站就去了深圳，沿着小平路线再走一遍，就是因为他重走改革路，股市起来了。2001年的12月11号中国加入WTO，新世纪以来又开辟了个新纪元，外贸出口的势头非常强劲，外贸红利走到尽头，实行了30年的计划生育，人口红利也走到尽头了，结构性的人口就业和失业并存了，民工化的问题困扰中国多年，最近两年不严重了，因为企业不景气了，另外大学生找不到工作，又成了普遍性问题，计划生育的调整快了，在 “习李”的执政期里面计划生育肯定会调整。我提出的口号是鼓励生一胎，允许生二胎，杜绝生三胎。还有过去十年成就中国经济的不仅是出口还有房地产，房地产的泡沫也挤压了实体经济。2012年是全球换届之年，各国政要都有新官上任三把火的冲动，如果齐心协力可能走出来。克林顿在当总统的时候，他推动了个很了不起的事情叫信息高速公路，成就了两个非常大的产业，IT产业跟互联网产业迅速崛起，形成了两个产品，一个就是PC，一个就是手机，这个领域的第三个产品还没有找到，美国一直鼓吹新能源，美国页岩气的商业开发一旦成功，全球的能源格局将发生深刻变化，全球的战略布局都会发生重要变化，所以中国光伏产业遭到灭顶之灾是跟这个有关系的。美国是石油进口第一大国，如果页岩气开发成功，美国都有可能成为出口国，美国的中东战略就会下降，美伊矛盾就会缓解，中美矛盾就会上升，中国要不断地给美国找对手，如果找不到对手，中国就会成为美国的对手，所以不能太乐观。经济放缓是不可避免的但是改革还有空间，我这里强调的是政治体制改革，加快政改，促进经改，持续30多年的超高速增长使得中国的外贸红利、人口红利、资源红利、环境红利、制度红利几乎都走到了尽头，中国社会经济矛盾已经到了临界点，唯有加快政治体制改革才能为下一步的经济改革腾出空间，这是未来中国改革的主题，也关系到中华民族的兴亡和每个公民的根本利益。18大报告我觉得没有太多的新意，跟十二五规划意思差不多，但中央经济工作会议还有些亮点，我这里归纳了八个方面，其中我个人认为比较重要的是“新四化”，叫新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化。“新四化”将会成为新一届领导促进中国经济转型的重要抓手，其中城镇化将会成为抓手之抓手，重点在“镇”不是“城”。中国的对外开放也面临重要调整，在过去十年中国经济是世界经济最大的增长点，当我们在寻找中国下一个增长点，世界已经在寻找替代中国的新的增长点。最近有个新的英文单词BRIC,就是巴西、俄罗斯、印度、中国开始是小S，现在是小S改成大S了，加上南非叫做金砖五国，最近有个新提法就是VIP国家，V是越南，I是印尼，P是菲律宾。最近中国资本外逃很严重，外资外逃，内资也外逃，逃到VIP里去了。

最后提一个问题就是“胡温”的执政理念，科学发展观是写进党章的，但是他们在执政初期的时候提出八个字“科学发展、和谐社会”，今天我就把和谐两个字分拆开来和大家分享，什么叫做“和”呢，有禾入口成为和，有饭吃解决吃饭问题，“谐”人皆能言方为谐，和是解决物质层面的，谐是解决精神层面的，和是通过经济体制改革解决，谐是通过政治体制改革来解决，中国的经济改革和政治改革是一条腿快一条腿慢。大国崛起要完成要实现五个替代，内需替代外需，消费替代投资，服务替代制造，低碳替代高碳，城镇化替代工业化，其中这五个替代要抓住城镇化替代工业化来完成前面四个替代，改革开放34年，建国63年，今后消化库存去产能化的任务其实是很艰巨的，所以我们要改变传统的思维方式，用城镇化来替代工业化来实现前面的四个替代，所以城镇化我很看好，我一直认为中国的农民是一种身份而不是一种职业，当中国的农民成为一个职业以后，中国的现代化就实现了，为什么要把称为“农民工”，因为他们的身份是农民，职业是工人，要让农民真正转变为市民，我们的现代化才有现实意义，对发展前景本人还是持谨慎乐观态度，谢谢大家！


期货中国网翁建平、沈良整理