期货中国专访胡乘铭：用巴菲特的价值投资理念做期货

胡乘铭：

宁波甬邦投资总经理

国海良时期货杯实盘大赛亚军（4个月，收益率370.6%）

访谈精彩语录：

股票一般我是做短线、波段多，期货一般我以长线为主。

如果说挣钱的角度来讲，我比较擅长期货，但是如果从捡钱的角度讲，其实做股票更具安全边际。

我亏钱后我一直在寻找亏钱的原因。

当你了解一件事物的时候，就不会怀疑更不会痛恨，反而会喜欢上它。

捡钱的方法有很多种，既然是捡钱了，基本上就是指这种方式本质上不存在风险。

其实市场中还存在很多捡钱的方法，至少我在用的不下十种，在不同时期、不同的行情我会选择不同的方法去捡钱。

一种方法能够捡钱之后，随着方式不断为人熟知，收益率就会越来越低甚至变负。

我从来不会给自己的持仓规定时间，其实我是在用巴菲特的价值投资理念在做期货。

我会做空一批价值高估的品种，做多一批价值低估的品种。

我只控制仓位，几乎不止损。

我一般期货总持仓不超过总资金的5%。

看空的品种，我会逢大阳线加仓，大阴线减仓，看多则反之。

任何一个品种的走势其实包含三个因素，价、量、时间。我们没有能力控制价和量，所以只能等时间。

期货和股票的短线成本过高，如果每天进出的话，一年下来至少有一半的本金会缴纳手续费。

人比电脑有一点好，就是处理特殊、特别情况时非常有优势。

其实年化的收益率高低往往在于几次关键的行情能否有关键的操作。

在你看到一次绝佳的捡钱机会的时候，你没钱这是一件很痛苦的事情。

如果你有信用，那么只要有机会，不存在没钱去把握机会的问题。

我们一般交易的资金不超过总资金的20%，另外80%基本上是走银行通道获取固定无风险收益。

我们已经耗尽了上一辈几十年的积蓄来成就了我们这一辈，等我们这一辈的下一辈再起来的时候，就会发现一切都变的异常艰难了。

期货中国1、胡乘铭先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。首先祝贺您在2011年9月5日--2012年1月6日的国海良时期货实盘大赛中以370.6%的收益率获得亚军，请问这四个月里，您主要操作了哪几波行情才得以获得这么好的收益？

胡乘铭：主要是做了黄金、糖和橡胶的空单。

期货中国2、股票和期货您都有操作，您做股票和期货的理念是否相同？大概的理念是怎样的？

胡乘铭：股票一般我是做短线、波段多，主要讲究的是强势集中小波段，原则上不长线持有。期货一般我以长线为主，讲究品种间的组合和对大市场综合环境的判断，很少会去做短线。

期货中国3、您觉得自己更擅长做股票还是做期货？为什么？

胡乘铭：这个不好说，如果说挣钱的角度来讲，我比较擅长期货，但是如果从捡钱的角度讲，其实做股票更具安全边际。股票市场比较庞大，存在很多信息、经验、知识的不对称，利用这种不对称可以在市场中捡钱而几乎没有风险。期货市场就比较单一了，没有这么多复杂的不确定因素，做长线可以挣大钱也可以亏大钱，挣钱还是需要自己的判断，本质上是存在风险的，需要多品种的组合来降低账户的波动率。

期货中国4、您刚进入期货市场时，在期货市场亏损较多，有没有因此而痛恨期货或者怀疑期货市场盈利的可行性？

胡乘铭：期货原来亏钱的时候，还刚毕业，其实从现在的角度来看当年，我当年什么都不懂，我亏钱后我一直在寻找亏钱的原因，看了很多书，基本上把国内外所有品种的走势都做过了统计，才大致上了解期货是怎么一回事了，当你了解一件事物的时候，就不会怀疑更不会痛恨，反而会喜欢上它。

期货中国5、您认为做股票有“捡钱”的方法，做期货也有“捡钱”的方法。您说的“捡钱”的方法大概是什么意思？“捡钱”是否意味着没有风险，或风险极低？

胡乘铭：捡钱的方法有很多种，既然是捡钱了，基本上就是指这种方式本质上不存在风险。长见的捡钱比如期货的期现套利，股票06、07年的打新等等，其实市场中还存在很多捡钱的方法，至少我在用的不下十种，在不同时期、不同的行情我会选择不同的方法去捡钱。我讲一种原来09年我朋友靠此发家的一种捡钱方式，现在已经不存在了。09年认购权证行权，行权价格和股票价格有差价，最大的差价高达10%，行权日期一般又有5个交易日，所以你在行权日买进权证，第二天换成股票在二级市场卖出，然后再买进权证，再卖出，可以做五次，这种方式几乎无风险而且高收益。

期货中国6、一般来说只要有“捡钱”的方法，用的人就会越来越多，那么这种方法的“捡钱”效率会不会逐步下降甚至失效？您觉得应该如何应对？

胡乘铭：一种方法能够捡钱之后，随着方式不断为人熟知，收益率就会越来越低甚至变负，这是一个趋势，所有能够盈利的模式最终归宿都是如此，股票这样，期货这样，实业也是如此。所以要不断更新自己的思路，不断创新，不断的去深入了解市场。不过中国金融市场起步较慢，金融知识普及不够，所以一般一套捡钱的思路在国内可以用两年以上，有两年的钱可以捡，其实也够了。

期货中国7、您做期货做得比较长，请问您一笔单子一般持仓多长时间？

胡乘铭：我从来不会给自己的持仓规定时间，其实我是在用巴菲特的价值投资理念在做期货，可能大家都不怎么认同，我确实是这么做的。我会做空一批价值高估的品种，做多一批价值低估的品种，而且我只控制仓位，几乎不止损。这种方式我不介意其他人用，因为这种做法必须有足够多元化的个人收入和后续资金，不然很难等到回归的那一刻。另外期货长线由于其本身商品不存在增长价值，比如股票持有后会产生股息和红利，但长期持有商品不会有任何多余的产出，一吨铜不会变成两吨，所以在期货做长线的时候一定要注意时间周期不可过长，一般不超过两年。

期货中国8、持仓时间长，行情的波动就会带来账户资金的上下波动，仓位控制就显得很重要，请问您如何设置仓位？有没有加减仓的设置？您会在怎样的情况下加仓、减仓？

胡乘铭：我一般期货总持仓不超过总资金的5%，而且是所有品种的组合，不含股指期货。如果我看空的品种，我会逢大阳线加仓，大阴线减仓，看多则反之。

期货中国9、您主要做哪些品种？您觉得自己最擅长的品种是哪一个或哪几个？不同的品种是否和不同的人一样，有着性格脾气的不同？

胡乘铭：我主要做农产品比较多，因为农产品的周期比较明显，而且农产品是可再生资源，价值偏离的时候回归比较快。但是金属类的就不一样，资源的稀缺性注定它的短期和长期的偏离都是非常剧烈的。我比较注重产品本身的价值，这个可能和性格有关系，我属于比较保守型的性格，比如对于目前的黄金价格，我只做空从来没做过多单，而对于目前的股指价格，我只做多，从来没做过空单。

期货中国10、您认为“所有的单子都可以是正确的，唯一可能错误的是时间”，请您诠释一下这句话？

胡乘铭：任何一个品种的走势其实包含三个因素，价、量、时间。我们没有能力控制价和量，所以只能等时间。做对和做错的唯一区别是，做对的行情马上朝做的方向走了，做错的可能暂时没朝自己想要的方向走，但如果你有足够的耐心，你总能等到自己做对的时候。当然这一切的前提是你必须评估商品的价值，如果本身没有价值你去买进，那肯定是错的，所有的商品长期来讲，应该都是上涨的，毕竟钱只会越来越不值钱，所以做空也应该控制一个相对时间。

期货中国11、您不太欣赏短线交易这种模式，为什么？

胡乘铭：期货和股票的短线成本过高，如果每天进出的话，一年下来至少有一半的本金会缴纳手续费，巴菲特的收益率也只有20%，所以我不认为短线这种方式能够长久。除非在极低的交易成本之下，或者短线的交易模式已经忽略判断，而以纯概率的方式去做。过多的短线只会导致市场资本的过度流失，不利于市场的长期健康稳定发展。

期货中国12、现在有些投资机构或个人使用程序化交易、量化交易，您对程序化交易和量化交易是否了解？您对这种相对固化的交易模式是否认同？

胡乘铭：我其实很多时候也在用相对量化和固化的交易模式，我本人不怎么懂电脑程序，所以这些模式都是人工去操作，人比电脑有一点好，就是处理特殊、特别情况时非常有优势，其实年化的收益率高低往往在于几次关键的行情能否有关键的操作。

期货中国13、您推崇“信用是用不尽的资本”这句话，请您谈谈对这句话的理解？

胡乘铭：交易需要资金这是大家都知道的，而且国内缺乏杠杆手段，往往在你看到一次绝佳的捡钱机会的时候，你没钱这是一件很痛苦的事情，但是如果你有信用，那么只要有机会，不存在没钱去把握机会的问题。

期货中国14、您是甬邦投资的总经理，作为公司的经营者，请您介绍一下甬邦投资的股东背景、公司定位、发展目标？

胡乘铭：投资公司的股东主要是几个经常一起的朋友，他们都都自己的行业而且年龄相仿，沟通没有代沟。股东公司辐射的产业有木制品、铝制品、房产公司、地板、贸易、包装等等。投资公司的作用主要是为这些企业打理闲置资金，更高地提高资金利用效率。我们一般交易的资金不超过总资金的20%，另外80%基本上是走银行通道获取固定无风险收益。我们要创造的是一个平台，目前只是对内，如果机会合适的话或许也可以扩展对外发展。

期货中国15、宁波是民间资金比较活跃的地方，就您切身感受而言，在实业投资、房地产投资、贸易、股权投资、股票期货投资、民间借贷等领域，目前哪个板块的资金引力最大？哪个板块的资金引力最小？为什么？

胡乘铭：目前市场的无风险固定收益在12%以上，我们一般至少能做到15%以上，在如此高的无风险收益之下，其实尽可能的降低股票和期货的参与比例非常关键。

期货中国16、有人说“房地产的黄金十年早已过去，金融市场的黄金十年刚刚开启”，您对此是否认同？

胡乘铭：这一点我认同。中国经济本身其实没有太大问题，完全可以自我修复。但是如果政治体制的改革无法跟进的话，那么经济未来十年可能都很难有大的发展。我们已经耗尽了上一辈几十年的积蓄来成就了我们这一辈，等我们这一辈的下一辈再起来的时候，就会发现一切都变的异常艰难了。

期货中国网

沈良访谈整理

2012-2-15